1.甲骨文公司有5000多億美元的訂單，為什么反而可能還不起債？

核心觀點(diǎn)在于，巨額未來訂單（RPO）并不等同于當(dāng)期現(xiàn)金收入，而兌現(xiàn)這些訂單需要甲骨文預(yù)先投入天量資本開支，這導(dǎo)致了嚴(yán)重的自由現(xiàn)金流虧損和債務(wù)急劇攀升，構(gòu)成了潛在的償付風(fēng)險(xiǎn)。

具體原因可歸結(jié)為以下三點(diǎn)：

第一，訂單收入滯后，而資本開支前置且巨大。甲骨文的5230億美元剩余履約義務(wù)（RPO）是其與OpenAI、英偉達(dá)等客戶簽訂的長期合同總價(jià)值，收入將在未來多年內(nèi)逐步確認(rèn)。然而，為提供合同約定的算力服務(wù)，甲骨文必須立即投資建設(shè)數(shù)據(jù)中心。公司已將2026財(cái)年資本開支預(yù)期上調(diào)至約500億美元。這種“先投入、后回收”的模式，造成了嚴(yán)重的現(xiàn)金流出。

第二，公司“造血”能力不足，自由現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。在承擔(dān)巨額資本開支的同時(shí)，甲骨文當(dāng)前的營收增長未能提供足夠的現(xiàn)金支撐。2026財(cái)年第二季度，其總營收不及預(yù)期，且自由現(xiàn)金流虧損高達(dá)132億美元，遠(yuǎn)差于市場預(yù)期的52億美元。這意味著公司主營業(yè)務(wù)無法覆蓋其投資支出，存在巨大的資金缺口。

第三，為彌補(bǔ)缺口大舉借債，未來債務(wù)負(fù)擔(dān)恐達(dá)3000億美元。為應(yīng)對(duì)資金缺口，甲骨文已大舉融資。今年9月底，它發(fā)行了180億美元債券，使其未償債務(wù)總額超過1000億美元，成為投資級(jí)大型科技公司中債務(wù)規(guī)模最大的一家。摩根士丹利信用分析師預(yù)測，到2028年，其調(diào)整后債務(wù)可能達(dá)到約3000億美元。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和標(biāo)普均指出，其債務(wù)增速將快于盈利（EBITDA）增速，杠桿率可能高達(dá)4倍，并給出了負(fù)面展望。如果盈利增長無法跟上債務(wù)膨脹的速度，即便未來有訂單收入，其償債能力也將承受巨大壓力。

總結(jié)來說，甲骨文面臨的核心矛盾是：未來預(yù)期收入龐大，但當(dāng)下現(xiàn)金創(chuàng)造能力弱，且為兌現(xiàn)未來收入而必須承擔(dān)即刻、巨額且依賴債務(wù)融資的資本開支，這共同推高了其短期與長期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.為什么說看甲骨文的信用違約掉期（CDS）就能知道AI行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大不大？

關(guān)鍵在于，甲骨文的業(yè)務(wù)模式深度嵌入當(dāng)前AI軍備競賽的核心鏈條，其信用風(fēng)險(xiǎn)集中反映了市場對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域過度投資、客戶集中度及商業(yè)模式可持續(xù)性的廣泛焦慮。因此，其CDS走勢被市場視為對(duì)沖整個(gè)AI領(lǐng)域債務(wù)周期風(fēng)險(xiǎn)的代理指標(biāo)。

這一判斷基于以下邏輯：

首先，甲骨文是AI資本開支狂潮的典型代表和風(fēng)險(xiǎn)承受者。它與OpenAI、英偉達(dá)形成了緊密的三角關(guān)系：為向OpenAI提供算力，甲骨文需要向英偉達(dá)大量購買芯片并建設(shè)數(shù)據(jù)中心，承擔(dān)了最重資產(chǎn)、最前置的投入風(fēng)險(xiǎn)。有分析師指出，甲骨文正在測試“債務(wù)驅(qū)動(dòng)開支狂潮的極限”，扮演著AI領(lǐng)域“煤礦中的金絲雀”角色——即早期預(yù)警信號(hào)。

其次，市場通過交易甲骨文CDS，直接對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)和避險(xiǎn)。信用違約掉期（CDS）是一種針對(duì)公司違約風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，其價(jià)格（點(diǎn)數(shù)）上漲意味著市場認(rèn)為該公司違約概率上升。數(shù)據(jù)顯示，甲骨文的五年期CDS已攀升至2009年以來最高水平。在截至12月5日的十周內(nèi)，其CDS交易量從去年同期的約4.1億美元飆升至92億美元，表明對(duì)沖需求激增。

最后，專業(yè)機(jī)構(gòu)明確指出其CDS已成為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)晴雨表。金融科技公司Apex Fintech的市場風(fēng)險(xiǎn)主管Michael Treacy表示，甲骨文的CDS走勢正成為“對(duì)沖AI領(lǐng)域整個(gè)債務(wù)周期”的方式。數(shù)據(jù)分析公司S3 Partners的董事總經(jīng)理Matthew Unterman也指出，其CDS表明該公司“正作為投資者對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施杠桿焦慮的代理指標(biāo)進(jìn)行交易，使其成為大型科技股信用風(fēng)險(xiǎn)的晴雨表”。

總結(jié)而言，由于甲骨文在AI生態(tài)中獨(dú)特的重資產(chǎn)和債務(wù)驅(qū)動(dòng)地位，市場對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，實(shí)質(zhì)上是對(duì)整個(gè)AI行業(yè)是否出現(xiàn)過度投資、客戶履約能否持續(xù)、高杠桿模式是否健康等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)。因此，追蹤其CDS的走勢和交易量，成為了觀測AI行業(yè)整體金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要窗口。